2009年安踏鞋业展望-【新闻】

发布时间：2021-05-24 06:09:44 阅读：次来源：布贴厂家

3月2日安踏体育用品有限公司(以下简称安踏或公司)公布了2008 年度业绩，公司实现销售额46.3 亿元（人民币，同下），净利润8.9 亿元，同比分别增长54.8%和66.4%。毛利率因受到员工成本和原材料价格的下降的支撑，08 年的毛利率为40%，比07 年提高了6.5 个百分点。08年末公司拥有现金及现金等价物32.7 亿元，总额10.2 亿元的营运现金是07 年总额的4.2 倍。基于账面上充裕的现金及对未来收入增长的信心，公司对08 年股东派发了特别股息。公司08 年每股股息为0.25 元，股息分派率高达68.6%。

零售价格提升及折扣率的下降带动销售增长按产品种类划分，鞋的销售占比同比上升52.3%，是销售额主要的贡献者。销售额增长主要受益于（1）零售价格的提升；（2）公司降低出厂价的折扣率。按地理区域划分，东部地区的销售贡献率高，占08 年销售额的43.3%。东部和北部地区销售增长速度高于南部地区。

利用品牌优势推进产品延伸公司利用品牌优势对运动品牌消费市场进行细分，扩大市场的覆盖面。儿童产品的推出令公司进入市场的空档区域，抢占市场先机。时尚运动鞋系列进一步扩大运动时尚市场的覆盖面。零售终端继续扩张08 年公司共有5667 家店铺，比07 年增加了951 家。销售面积也比07 年扩大了37.5%至50.5 万平方米。平均店铺的销售额为88.2 万元，每平方米销售额为9114 元，同比分别提高了29.7%和13.1%。09 年公司计划开店6200 家，儿童店和时尚鞋店共开400 家左右。09 年公司展望（1）品牌收购计划仍在酝酿之中；（2）国际市场萎缩，公司将主力转移至中国市场；（3）09 年“冬季”订货会订单总额将有高增长。

维持优于大市评级受益于二、三线城市的快速增长带来的“草根”力量，逐渐递增的品牌价值以及有效的产品延伸策略。我们给予公司一定高出行业的溢价水平。基于0.69倍的PEG 或10.5倍的PE给予公司4.91港元的目标价，维持优于大市的评级。

盈利预测及估值

安踏盈利预期与估值

进一步优化产品组合

1、根据产品类型划分

08 年公司在产品组合上并没有太多的改变，鞋类仍是产品类型中对销售额贡献率最高的一类产品，是公司比其他竞争者较有优势的产品类型。各类产品的销售总额与同期相比上升幅度均高于45.0%，主要是受益于零售价格的提升，以及公司降低给予经销商的出厂价的折扣率。08年平均售价比07 年增加了6%，而出厂价的折扣率则由07 年的49%，降低至48%。

2、根据地理区域划分

从区域对销售的贡献率来看，国内东部地区的销售贡献率较高，08年占总销售额的43.3%。根据销售额增长幅度的大小来看，东部和北部地区销售增长速度远高于南部地区，主要是受益于二三线城市市场的持续扩张，及内输型经济体系对金融危机杀伤力的缓冲作用。

利用品牌优势推进产品延伸

“安踏”品牌由创建到现在已在行业内拥有一定的知名度及认可度。为了可以更大限度的利用品牌的优势，公司决定由08 年第四季度开始在原有的产品和品牌的基础上延伸出两个新的产品系列，即儿童产品系列和时尚运动鞋系列。公司利用原有的品牌优势去对运动品牌消费市场进行细分，扩大市场的覆盖面。儿童产品系列为产品类型的延伸，公司注意到儿童运动品市场目前并没有一个强势品牌的出现，因此公司选择进入此市场的空档区域，抢占市场先机。另一个系列为产品线内延伸，即时尚运动鞋系列。公司在运动鞋的设计开发及制造方面在业内拥有一定的优势，在原有的产品上略微对产品进行改造，加入一定的时尚元素，即可以节省一部分的成本费用，又覆盖了部分的运动时尚市场。

儿童系列和时尚运动鞋系列推出市场三、四个月，目前对销售额的贡献仍不是很大，但是在订货会上从经销商订货的情况来看，经销商对这两个产品系列的反映还是乐观的。由产品推出至现在两个系列的销售收入约为几千万，公司并打算在2009 年将两个系列的店铺扩张至400家。

继续零售终端的扩张计划

08 年公司共有5667 家零售终端，比07 年增加了951 家。销售面积也比07 年扩大了37.5%至50.5 万平方米。品牌认可度的提升增加了消费者对公司产品的刚性需求，反应至零售终端的层面为店铺数目的增加及销售面积的扩大。从而提高了产品的销售数量，外加平均售价的提升，最终达到销售额增加的目的。截止2008 年底，公司平均零售终端的销售额为88.2 万元，每平方米销售额为9114 元，分别比07 年提高了29.7%和13.1%。而08 全年销售额比07 年增长了54.8%。公司层表明，09 年公司计划共开店6200 家，儿童店和时尚鞋店共开400 家左右，并且新开店铺的销售面积均为100 平方米左右。

安踏销售流程图

销售网络仍以二、三线城市为主

公司表示未来会增加在一线城市的零售网点，但是公司销售网络的依然以二、三城市为主。一线城市的运动品牌市场已经基本饱和，但是在费用昂贵、市场饱和的一线城市设立零售终端对打造品牌的知名度及认可度仍是相当重要的。二、三线城市的消费能力可能弱于一线城市，但是二、三线城市的增长爆发力是远远超过一线城市，是销售收入增长的主要动力。从店铺数量来看，在一线城市的店铺数量占总数的10%左右，而二、三线城市占总数的80%左右。

安踏零售网点的基本假设

存货周转、应收/付账款天数有改善

08 年公司的存货周转、应收账款和应付账款天数均比07 年有改善，尤其是应付账款从07 年的51 天加快至08 年39 天。公司表示未来的信用天数也将会保持在08 年底的水平。

09 年公司展望

1、品牌收购仍在计划之中

截止 08 年底，上市以来筹集的资金还余下17.7 亿元。公司目前暂无品牌的收购目标。公司希望未来收购的品牌无论在品牌文化还是市场定位方面都可以和“安踏”品牌相吻合，并且此品牌在中国市场中需拥有一定的知名度和影响力。运动品牌不一定是未来公司收购的对象，但为收购对象的首要选择。公司也有可能进行对休闲服饰品牌的收购，只要有任何拥有优良品牌资源，可以最大限度的优化公司的盈利能力都将成为公司考虑范围之内。

2、国际市场萎缩，将主要动力转移至中国大陆市场

截止 08 年底，公司国际市场的销售占比在下降。销售占比由07 年的0.9%下降至0.5%。虽然国际市场在公司销售额的占比不大，但是由数据下降可以看出公司对国际市场的注重有在转移。公司也表示中国消费市场是很大的，如果不持续的关注中国市场，在目前运动服饰行业越演越激烈的行业竞争中，有可能很快的就会被竞争者所淘汰，市场份额也会逐渐减小。因此公司表示目前公司计划先站稳中国市场，取得一定的优势后，在对国际市场的产品销售进行重新的规划及布局。公司可能需要话2-3 年的时间对整个国际市场进行一个比较详细的市场调查和研究，再重新出发国际市场。但是国际市场销售额占比的下降并不表示公司有退出国际市场的意向，目前只是暂时性的转移公司的注意里，因为国际市场对品牌的打造是具有一定功效的。另外国际市场销售占比下降，也有因为公司与08 年内出售了上海锋线业务，业务中所包括的国际批发及零售部分也随之一起出售。

3、09 年第四季度订货会订单总额将有高增长

公司订货会订单的总额同比增长从 09 年第一季度的45%，第二季度的30%大幅下滑至第三季度的个位数增长比率。公司表示第三季度订单总额的同比增长低于市场预期，主要是因为公司在产品订购的结构上有做少许的变动，并不是因为需求下降而导致的。公司将第三季度部分质地厚实的冬季服饰移至第四季度订货会上订购，而第三季度服饰结构主要以单薄的服饰为主。这样产品结构的变动导致公司第三季度订货会上服饰数量的增长减少，而影响了第三季度订单同比增长的比率。因此公司管理层表示08 年第三季度与07 年第三季度的订单总额是不具有可比性。即将来临的4 月份，公司将举行第四季度的订货会。公司表示第四季度订单总额原本的增长再加上第三季度的订单转移，第四季度订单总额同比有望达到超过40%的增长。

订货会订单总额

维持优于大市评级

我们维持对公司优于大市的评级，虽然目前经济增长放缓以及消费力下降，将影响消费品的销售情况，但是二、三线城市的快速增长带来的“草根”力量，逐渐递增的品牌价值以及有效的产品延伸策略。香港主要服装H股公司目前的平均09年预测PE水平在8.40x，我们认为公司在二、三线城市的龙头地位使公司享有一定高出行业的溢价水平。基于0.69倍的PEG或10.5倍的PE给予公司4.91港元的目标价。我们预计的EPS 未来3年复合增长率为18.8%.目标价格较现价有11.4％的上升空间，维持优于大市的评级。

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